国海证券主要观点如下：
日本HNB市场概览：全球最大HNB市场之一，政策及消费习惯驱动
日本HNB市场为全球最大市场之一，2023年已达百亿美金规模。HNB产品即为“加热不燃烧”烟草制品，通过外源加热而非点燃烟叶的方式实现吸食，为主流新型电子烟产品之一，而日本HNB市场则为全球最大市场之一，2023年已增长至百亿美金规模，市场容量与成长性均可观。
政策环境稳定，奠定良性增长基础，消费习惯与偏好驱动HNB渗透率提升。日本在产品归类、产品定位以及税收政策等维度均对于HNB产品增长进行支撑，稳定的政策环境奠定了良性增长基础。而HNB产品迎合了日本市场消费者对创新技术、更健康产品以及时尚等维度的偏好，对应驱动渗透率持续提升。
2024年日本HNB整体渗透率已突破40%，主要城市突破50%。在政策、消费习惯以及主流厂商供给丰富化等多重因素推进下，2024年日本HNB整体渗透率已突破40%，且仍处于上升趋势，潜在空间可观。
日本HNB市场格局：寡头垄断，主打产品迭代驱动增长
日本HNB市场呈现寡头垄断格局，PMI、JT、BAT主导。由于研发及专利壁垒、审批门槛、渠道控制和品牌认知等因素，日本HNB市场呈现寡头垄断格局，2024年CR2高达70%以上，主要品牌为菲莫国际（PMI）、日本烟草（JT）、英美烟草（BAT）、韩国KT&G等。
各家均具备核心主打产品，持续迭代驱动增长。日本HNB市场主流厂商均具备核心主打产品，持续迭代驱动增长。差异化主要源于加热技术，各厂商主打产品在加热原理/加热方式及对应研发专利储备方面均有所差异，对应加热温度、使用体验等亦存在差异化。各厂商以产品力提升驱动销量增长，持续进行产品迭代。
新一轮迭代在即，新产品有望带来新机遇。2025年内日本HNB市场主打产品新一轮迭代在即，据BAT，其新品GloHilo预计于6月9日在日本宫城县率先上市，开展“仙台试点→全国推广”策略。新品在继承以往优势基础上实现进一步突破，有望为BAT日本市场份额扩张带来新机遇，并促进日本HNB产品渗透率提升。
风险提示：全球需求不及预期、竞争格局恶化速度超预期、新品推广进度不及预期、政策风险超预期、替代产品发展超预期、行业技术路线变化超预期。
责任编辑：史《m8彩票的app官网》丽君
从2023年A股行情演绎节奏及特征看，业内人士认为，市 ⛔场m8彩票的app官网有望在“N”型走势下进入中期反转，结构机会凸显，二季度开始 ❗后，市场或迎来一波做多机会。
“正式入驻金凤软件园，良好的办公环境，积极的数字化转型 ♒产m8彩票的app官网业氛围，给力的政策支持，足以让重庆金蝶能够在这片广阔天地中 ☺更好地耕耘 ⚾。”重庆金蝶相关负责人如是说。
本报记者 子鱼 【编辑:宋金刚 】
