（转自：远东资信）
关注“远东资信”，后台留言可获取更多报告。
6月23日宏观与债市信息要点：5月个税高增，但相较近年增量债务政策量级较小；信用利差深度压缩，城投债估值优势显著，需警惕科创债的期限错配风险；全球陷“滞胀交易”，美联储按兵不动且内部分歧扩大，地缘风险与关税政策扰动加剧通胀及增长不确定性；远东资信赋能债市服务科技创新与城投转型。
宏观经济
5月个人所得税同比增幅达12.3%，连续两月领跑税收收入，1-5月累计增长8.2%，成为四大税种，增值税、企业所得税、消费税、个税，中唯一正增长项，且大幅超出全年预算目标。个税高增主要源于两大核心构成：工资薪金（占个税65.5%）可能与体制内工资延迟调整相关，部分公务员工资因疫情化债等因素延至2024年下半年释放；股息红利（占个税13.3%）则受益于红利股成交放量，去年10月以来银行股等分红持仓需缴税比例增加，年内稳定分红可继续支撑个税增长。
从政策影响看，个税全年若维持当前增速，预计超收约700亿元，但相较近年增量债务政策量级较小，仅可对冲政策幅度，难扭转政策方向。后续增量政策观察期或持续至7月底，重点关注三个时间节点：7月底政治局会议、8月底人大常委会（或公布议程）、10月底人大委员长会议，政策推出与否仍取决于财力缺口及经济需求。
5月财政收支呈现结构性分化：收入端，计算机通信设备制造业、科研技术服务业税收双位数增长，地产相关税及卖地收入拖累显著；支出端，民生类支出为主力，科技支出增速亮眼。广义财政因卖地收入转负（-14.6%）及特别国债错位效应消失，收支力度均下滑。
来源：个税的蝴蝶效应——5月财政数据点评 公众号：一瑜中的 作者：张瑜
三季度中国经济增长面临关税滞后影响、地产减速及消费高基数等约束，但存在三大支撑点：一是基建开工有望加速，特别国债、重大项目资金落地将带动实物工作量；二是物价或企稳回升，原油及工业品价格上行叠加低基数效应，利好企业盈利；三是地产政策加码空间打开，6月国常会"更大力度推动房地产市场止跌回稳"释放增量信号。6月高频模型显示实际GDP同比或回落至5.1%，但二季度整体仍可达5.3%。
全球资产延续避险逻辑，原油续涨3.75%而黄金盘整，美股窄幅波动；A股受外部不确定性及6月EPMI放缓影响呈防御特征，红利、银行板块占优。美联储6月按兵不动，点阵图维持年内降息2次预期但内部分歧扩大，7名官员支持全年不降息；地缘风险升温下特朗普宣称摧毁伊朗核设施，加剧能源与避险资产波动。
来源：【广发宏观团队】三季度的增长条件 公众号：郭磊宏观茶座 作者：郭磊等
债券市场
近期债市信用利差持续压缩，长久期信用债表现更优，城投债领跑。资金面宽松背景下，5年期以上信用债收益率下行明显，城投债和二永债利差压缩幅度领先。机构行为显示，理财、保险等配置力量显著增强，而非传统的基金"抢跑"。理财与其他产品类6月净买入规模达2022年以来同期最高，保险资金对超长久期信用债买入力度维持高位，反映出季末回表压力被高流动性资产（如存单）有效对冲。
配置力量有望推动信用利差进一步压降。当前资金利率稳定在1.5%以下，为利差压缩提供支撑；叠加"资产荒"格局未改，信用债投资价值凸显。策略上，建议保持久期，优先选择城投等非金信用债：城投债2.3%以上估值占比17%（非金产业债9.5%），择券空间更广，可关注3~5年期中长久期弱资质城投；产业债需聚焦长久期品种及地方国有房企、能源类主体；二永债可博弈交易性机会，但需警惕股债期限错配风险，科创债募投股权项目退出周期长于债券期限。
来源：信用|不只是抢跑，趋势将延续 公众号：固收彬法 作者：孙彬彬、孟万林、涂靖靖
近期监管审批出现新变化，地级市发行人可以通过政府出文支持的方式申请发行科创债。以25福州国资MTN001为例，福州市政府出文认可该企业为当地试点的“两类公司”，使其成功募集资金投向私募股权投资基金。这一规则解读上的放松显示，监管正逐步放宽至地市级发行人，只需地级市政府出具文件表明企业符合相关要求即可。这一规则解读上的放松将有益于债市“科技板”进一步扩容提质，为更多国有企业提供融资机会，促进科技创新领域的发展。
这一调整有望扩大科创债市场参与主体，提升债市“科技板”的规模和效率。地级市发行人借助政府支持文件，能更灵活地通过科创债进行股权投资，推动区域科技创新和产业升级。
来源：科创债最新窗口指导 公众号：话债小酒馆
券商科创债受捧的核心优势在于资金运用灵活、市场认可度高、发行成本低。与其他主体相比，券商凭借信用背书降低兑付风险，并能精准对接科创企业股权投资、产业孵化等需求，例如通过直接注资助力《免费看球的app有什么》企业研发关键期。此外，券商依托全牌照业务体系构建“承销+投资+交易+做市+研究”全链条服务生态，显著降低科创企业综合融资成本，提供全周期金融支持。
从投资者结构看，银行、基金与理财子公司为认购主力，保险资金亦有参与；科创债ETF的推出为个人投资者提供间接参与渠道。当前需关注的风险在于股债期限错配：科创债期限多为3年，但部分股权项目退出周期较长，可能引发流动性压力。未来随着多元主体入场，券商需持续提升发行效率、项目筛选及服务能力以保持竞争力。
来源：券商科创债发行爆发式增长：30家机构抢滩，千亿元资金涌入硬科技 公众号：中国基金报 作者：舍梨
国际动态
地缘风险上升导致全球资产价格波动，上周全球股市普遍下跌，大宗商品多数上涨。美国经济呈现边际下行趋势，5月工业总产值、零售销售等数据同比下滑，失业金申请人数略有下降，通胀预期小幅回落（6月1年期通胀预期降至5.1%，5年期降至4.1%）。然而，在关税政策和中东局势的双重不确定性下，通胀仍存较大波动风险，美联储货币政策维持观望态度。6月议息会议连续第四次按兵不动，点阵图显示2025年降息预期收窄，且更多官员支持年内不降息，同时上调未来通胀预测，滞胀预期加剧。
欧洲方面，欧元区5月通胀率降至1.9%，接近欧央行目标，但6月ZEW通胀指数仍为负值（-14.7%），经济景气指数显著回升至35.3%。欧央行官员表态抗通胀“基本完成”，但因地缘风险犹存，后续降息态度谨慎；市场则预期年内将再次降息。日本央行维持0.5%政策利率不变，并宣布2026财年起放缓削减购债步伐（每季减少2000亿日元）。
短期内，全球或进入“滞胀交易”阶段，复苏需待美国减税、债务上限提高等政策落地。主要风险包括美国关税政策摇摆冲击全球经济稳定性，以及美债利率上行可能引发的流动性压力。
来源：地缘风险上升，美联储继续观望——海外经济政策跟踪 公众号：梁中华宏观研究 作者：汪浩、梁中华
远东信息
6月19日，远东资信联合深交所举办“共话新局·债启未来”专题活动，聚焦债券市场政策创新与服务实体经济。深交所债券业务负责人强调，交易所持续加大对科创企业及绿色金融的融资支持，评级机构需深化专业赋能，协同探索服务实体经济新路径。远东资信副董事长王春来指出，评级机构应构建适配高质量发展的“新范式”，通过完善评级体系助力新质生产力培育。
远东资信评级总监付晓东分享科创债评级实践，推出《股权投资机构信用评级方法与模型》《科技型企业信用评级方法》等创新体系，打破传统重资产框架，转向对科技创新实力、业务潜力的前瞻性评估。首席宏观研究员张林提出，信用评级需从“风险防范”转向“价值发现”，推动企业构建新型资产负债表，激活数据等新型生产要素。绿色金融负责人申丽娜则介绍“科创+绿色”“科创+挂钩”双贴标债券实践，助力企业通过可持续类债券融资。
活动探讨了城投转型路径与跨境资本运作等议题，远东资信总裁吕向东系统解答城投向产投转型趋势。各方共识认为，债市需通过制度创新与优质资产供给的良性循环，提升服务科技创新和实体经济的质效。
来源：共话新局·债启未来｜远东资信“走进深交所”活动成功举办 公众号：远东资信
- END -
关于远东
远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）成立于1988年2月15日，是中国第一家社会化专业资信评估机构。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，远东资信开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务，为中国评级行业培养了大量专业人才，并多次参与中国人民银行、国家发改委和中国证监会等部门的监管文件起草工作。
远东资信资质完备，拥有中国人民银行、国家发改委、中国证监会、中国银行间市场交易商协会和中国保险资产管理业协会等政府监管部门和行业自律机构认定的全部信用评级资质。
联系我们
电话：010-57277666
邮箱：ydzx@fecr.com.cn
