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  来源:野马财经

  作者 | 于婞

  泡泡玛特市值又创新高!

  还有人不知道LABUBU吗?这个拥有九颗牙齿的“丑萌”精灵IP,不但让全球消费市场为之疯狂,还推动了“河南首富”的更迭。

  与之相伴的,还有泡泡玛特不断走高的股价:2025年内,泡泡玛特股价涨幅已超过174.18%;今年6月,泡泡玛特市值突破3000亿港元;6月9日,泡泡玛特市值一度摸到253港元/股的历史高点,市值最高站上3397亿港元。

  截至6月9日收盘,泡泡玛特报收250.8元/股,总市值3368亿港元(约合人民币3082亿元)。

  是什么,撑起了泡泡玛特3000亿市值和王宁的“河南首富”地位?

  图源:罐头图库

  三千亿帝国的盈利密码

  泡泡玛特是中国领先的潮流玩具公司,IP是公司业务的核心。泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台,包括IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大版块。

  自主产品是泡泡玛特的主要商品类型,2024年占总收入的比例达到97.6%。自主产品又主要分为艺术家IP和授权IP,艺术家IP占总收入的比例为85.3%。

  若根据产品类别划分收入,泡泡玛特手办、毛绒、MEGA、衍生品及其他,其中手办销售占总收入的53.2%,毛绒占比21.7%。

  图源:罐头图库

  虽然产品种类繁多,但泡泡玛特近6成营收是靠4大核心IP支撑。年报显示,2024年THE MONSTERS营收30.41亿元,占比23.3%;MOLLY营收20.93亿元,占比16.1%;SKULLPANDA营收13.08亿元,占比10%;CRYBABY营收11.65亿元,占比8.9%。

  具体来看,THE MONSTERS 是由香港艺术家龙家升创作的精灵天团系列,包含多个角色,共同构成一个奇幻世界观。最近爆火的LABUBU 是该系列中最知名的IP形象,是一个精灵族群,拥有标志性的尖耳和9颗尖尖的牙齿。

  LABUBU的全球爆火始于2023年,韩国女团BLACKPINK成员 Lisa在Instagram展示LABUBU“心动马卡龙”系列,引发泰国粉丝抢购潮,相关话题浏览量破亿。2024年,泰国政府曾授予LABUBU“神奇泰国体验官”称号,泰国公主思蕊梵还在参加时装周时将LABUBU挂在自己的爱马仕铂金包上,更进一步为LABUBU增加了热度。到了2025年,LABUBU开始以摧枯拉朽之势席卷全球消费市场,“洛杉矶凌晨排队抢购”“伦敦店铺因争抢爆发斗殴” “刘亦菲LABUBU牵手”“贝克汉姆晒了小七送他的LABUBU”“明星汪东城也买不到LABUBU”等新闻开始时常见诸热搜榜单。

  LABUBU爆火全球的同时,也推动THE MONSTERS收入在2024年突破30亿元,较2023年的3.68亿元增长了726.56%。

  图源:罐头图库

  贡献收入第二多的MOLLY是泡泡玛特最具代表性的经典IP,2016年推出了星座系列,由香港设计师Kenny Wong创作,MOLLY盲盒产品的出现曾一度使泡泡玛特实现了业绩的突飞猛进,也开始获得更多资本的青睐。

  SKULLPANDA是由中国设计师熊喵创作的,首次推出是在2020年,首款“密林古堡”系列就打破了泡泡玛特的销售纪录。

  CRYBABY由泰国艺术家Molly创作,于2023年正式推出,是泡泡玛特最快进入10亿俱乐部的新IP。

  如今,在4大核心IP的带领下,泡泡玛特不但股价节节攀高,还造出了一位新的“河南首富”。

  泡泡玛特被高估了吗?

  对于泡泡玛特在消费市场和资本市场的火热,上海财经大学数字经济研究院副院长崔丽丽教授认为,泡泡玛特通过打造受到年轻人欢迎的热门IP然后成为流行文化符号之后,实现了产品的风靡,并形成一种社交货币。而这样的一种风靡和人气爆棚,加之盲盒商业模式,能够在一定程度上代表IP的潜在价值及其可持续性,甚至带火IP装扮及二手赛道,这种生态价值也反馈在股价上。

  但是潮玩IP的生命周期是行业的核心规律,Z世代追逐的新鲜感平均仅维持2-3年。市场上不乏爆火产品从“现象级符号”滑向“过气商品”的例子,如2022年北京冬奥会期间,冰墩墩手办供不应求,市场上“一墩难求”,但冬奥会后3个月内,冰墩墩热度断崖式下跌,消费者转向“下一个顶流”。此外,阴阳师、菜狗等IP在初期火爆后未能持续。

  泡泡玛特自身的明星IP MOLLY也有从顶流跌落的迹象。产品刚刚推出时的那几年,MOLLY对泡泡玛特的营收增长贡献增速很快,销售收入一度占到总收入的40%以上,然而随着时间推逝,2024年,MOLLY销售占比只《168极速赛车在线官方平台》有16.1

  图源:罐头图库

  生命周期一到,品牌就需要推出新的IP来刺激市场需求,这也是泡泡玛特近年来IP多元化加速的重要原因之一。

  崔丽丽认为,应对周期最好的方法就是引领周期,可以看到泡泡玛特在推出这几个核心主打IP的过程,也是有渐次顺序的。这个就跟我们说的产品创新迭代是同样的道理,在一个热门IP还如日中天的时候,可能就需要去研发下一个可能引领潮流的新IP,这样才能做到在已有IP进入到瓶颈期或价值衰减期的时候,新的IP能够再掀起热度,只有这样的循环才能使泡泡玛特一直维持较高的IP关注度,带来可持续的商业价值。

  而泡泡玛特也十分幸运的找到了新的“流量密码”。2024年公司营收、净利润再次突破历史新高,实现营收130.4亿元,同比增长106.9%,经调整净利润34亿元,同比增长185.9%。

  市盈率是衡量股票估值的重要指标,其数值高低反映了市场对公司的预期与风险的综合判断。当市盈率特别高时,意味着投资者愿意为未来的盈利潜力支付溢价。虽然有4大核心IP托举,泡泡玛特的超高市盈率还是让不少投资者大呼看不懂。

  艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为,泡泡玛特目前市盈率还是很高,对这样的企业来讲,后续业绩能否支撑高估值,或者未来面对新投资者的获利空间可能较为脆弱,也就是说,很容易因一些风吹草动而出现巨大波动,这种情况需要注意。

  为情绪价值买单

  能持续多久?

  目前,LABUBU在海外依然火热。一季报显示,泡泡玛特第一季度整体收益(未经审核)较2024年第一季度同比增长165%-170%。其中,中国收益同比增长95%-100%,海外收益同比增长475%-480%。

  在海外收益中,欧美表现尤其亮眼,其中欧洲增长600%-605%,美洲895%-900%,成为了泡泡玛特全球扩张的最强劲引擎。

  除了传统的盲盒和手办产品,泡泡玛特还将IP延伸到了服装、文具、家居用品等多个领域。泡泡玛特与知名服装品牌合作推出的Labubu联名T恤,在市场上一经推出便迅速售罄,不仅提升了IP的知名度,也为泡泡玛特带来了新的收入增长点。

  尤其在美洲市场,除了加快门店扩张和生产转移外,泡泡玛特还将加强与当地文化机构、艺术家的合作,推出更多符合当地文化特色的产品。

  张毅表示,泡泡玛特股价在过去一年连续高涨,这种情况在消费领域里面其实不多见的。未来要守住投资者的期望值,需要泡泡玛特继续强大其IP运营能力、完善供应链体系,并深入全球化布局。

  泡泡玛特也在年报中提到,公司仍然面临一些风险和不确定因素,作为潮流文化娱乐公司,泡泡玛特无法保证,未来也能够设计及开发受消费者欢迎的产品,或保持成功产品的受欢迎程度;倘若泡泡玛特获授权的IP的市场吸引力低于预期,或IP产品的销售额不足以满足最低保证特许权使用费,公司可能无法实现授权的全部利益。

  泡泡玛特的业务在很大程度上取决于公司品牌的市场认知度,对公司品牌、商标或声誉的任何损害,或未能有效推广公司品牌,均可能对其业务及经营业绩造成重大不利影响;

  此外,泡泡玛特通过第三方制造商生产所有的泡泡玛特品牌产品,未能控制产品质量可能会对公司的业务造成不利影响。实际上,社交媒体上已经有不少关于泡泡玛特大热产品LABUBU质量的吐槽贴,有网友发文称,“疯狂吐槽Labubu马卡龙,质量差到怀疑真伪!价格虚高也忍了,到货就这么塑料做工? 线头多,绒毛一揪揪掉!”

  图源:小红书截图

  还有网友发文吐槽:“泡泡玛特,你家是没有品控吗!1月中旬拿到的豆乳是有脏污的,等了一个多月拿到个畸形儿,头歪的掰都掰不正,脚也学会二踢腿了,现在还不能再次换货,泡泡玛特你自己看看说的过去吗。”

  图源:小红书截图

  不过也有很多消费者对此并不在意,并根据自己的喜好,对LABUBU的形象进行“魔改”,包括为其“镶牙”、隆臀、改肤色等等。海外社交媒体上,还有专门的教程教学“如何给Labubu捏出蜜桃臀”。

  图源:小红书截图

  但黄牛炒作、高仿泛滥、品控问题损害品牌形象,这些问题在快速扩张过程中可能被放大。

  泡泡玛特的3000亿市值,本质是Z世代悦己消费的资本映射。当经济下行催生“口红效应”,当全球化遭遇文化认同危机,LABUBU的丑萌形象恰好成为跨地域的情绪载体。

  崔丽丽认为,这可能是一个比较特殊的时期,情绪价值在以往任何时候都没有现在那么重要,加之网络社交传播的加持使得情绪+社交所带来的潜在市场空间更大。

  但硬币的另一面是,潮玩行业的“爆款玄学”从未被破解,IP生命周期的达摩克利斯之剑始终高悬。泡泡玛特能否超越玩具商定位,真正成为全球潮流文化基础设施,或许取决于它能否在“制造焦虑”与“治愈焦虑”之间,找到更可持续的平衡支点。

  毕竟,资本市场可以为情绪买单,但永远只为价值长情。你买过泡泡玛特吗?如何看待如今LABUBU的火爆?评论区聊聊吧。

责任编辑:杨红卜

  

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