来源：源达
投资要点
总量层面：24年全A整体盈利微降，25年一季度全A归母净利润同比恢复增长
1）2024年全A整体盈利微降。2024年全行业实现营业收入71.90万亿元，同比增速为-0.86%；实现归母净利润5.21万亿元，同比增速为-2.27%；实现扣非归母净利润4.85万亿元，同比增速为-1.22%。2） 2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长。2025年一季度全行业实现营业收入16.83万亿元，同比增速为-0.49%；实现归母净利润1.49万亿元，同比增速为3.64%；实现扣非归母净利润1.42万亿元，同比增速为3.58%。
行业业绩层面：业绩表现有所分化，电子行业表现亮眼
1）2024年电子行业营业收入增长17.4%，行业增幅排第一位；2025年一季报营业收入同比增长15.9%，行业增幅排第二位。主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布，显示面板、电子元器件、消费电子和AI供应链等行业都有明显增速。2）农林牧渔行业归母净利润增速较快，2024年归母净利润增长1486.4%，2025年一季报归母净利润增长988.0%，主要受益于猪价回升及养殖成本下降带来的生猪养殖公司盈利好转。受益于营业收入高增长，电子行业利润增速较快，2024年归母净利润增长35.8%，2025年一季报归母净利润增长24.9%。
行业资产科目层面：全A非金融行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%，部分行业下游需求旺盛
1）整体来看，除银行、非银金融行业外，全A行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%；结合2024年在建工程和固定资产的增速情况，电子、汽车、计算机和美容护理的增速居前，行业扩产意愿和速度较快。2）结合2024年年报和2025年一季报申万一级行业的合同负债情况来看，食品饮料、煤炭和美容护理行业下游需求景气度高，行业需求改善；商贸零售、石油石化和社会服务行业需求下滑。
行业现金流层面：超半数行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强
1）除银行和非银金融以外的29个申万一级行业中，经营活动现金流净额与净利润的比值大于1的行业有15个，超半数行业盈利质量表现较好。2）从2024年申万一级行业的经营活动现金流净额增速情况来看，轻工制造、交通设备、煤炭和美容护理行业增幅居前，分别增长91.8%、61.3%、60.5%和58.8%。电力设备和社会服务行业降幅居前，增速分别为-62.9%和-53.9%。
投资建议
建议关注2024年年报及2025年一季报业绩延续增长与景气改善的行业：非银金融、电子、家用电器、汽车和农林牧渔行业。
风险提示
数据统计不全带来的计算误差，国内外经济政策波动，经济复苏不及预期，需求不及预期。
一、总量层面：24年全A整体盈利微降，25年一季度全A归母净利润同比恢复增长
整体来看，2024年全A整体盈利微降。2024年全行业实现营业收入71.90万亿元，同比增速为-0.86%；实现归母净利润5.21万亿元，同比增速为-2.27%；实现扣非归母净利润4.85万亿元，同比增速为-1.22%。
表1：2024年全行业重要财务指标一览（亿元）
2024年营业收入
2024年营业收入增速
2024年归母净利润
2024年归母净利润增速
2024年扣非归母净利润
2024年扣非归母净利润增速
719033.30
-0.86%
52130.38
-2.27%
48497.40
-1.22%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
单季度来看，2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长。2025年一季度全行业实现营业收入16.83万亿元，同比增速为-0.49%；实现归母净利润1.49万亿元，同比增速为3.64%；实现扣非归母净利润1.42万亿元，同比增速为3.58%。
表2：2025年一季报全行业重要财务指标一览（亿元）
2025Q1营业收入
2025Q1营业收入增速
2025Q1归母净利润
2025Q1归母净利润增速
2025Q1扣非归母净利润
2025Q1扣非归母净利润增速
168263.77
-0.49%
14895.72
3.64%
14160.36
3.58%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
二、行业业绩层面：业绩表现有所分化，电子行业表现亮眼
2024年年报和2025年一季报申万一级行业营收增速分化较大，电子行业增幅居前。1）2024年电子行业营业收入增长17．4%，行业增幅排第一位；2025年一季报营业收入同比增长15．9%，行业增幅排第二位。主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布，显示面板、电子元器件、消费电子和AI供应链等行业都有明显增速。2024年社会服务行业营业收入增长7.3%，行业增幅排第二位。2）2024年房地产行业和建筑材料行业营业收入增速分别为-21．0%和-12．4%，两者降幅居前。2025年一季报煤炭行业的营业收入增速为-17.3%，行业整体业绩承压。
图1：申万一级行业2024年营业收入同比增速
图2：申万一级行业2025年一季度营业收入同比增速
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
2024年年报和2025年一季报申万一级行业的归母净利润增速基本与营业收入增速保持一致。1）农林牧渔行业归母净利润增速较快，2024年归母净利润增长1486.4%，2025年一季报归母净利润增长988.0%，主要受益于猪价回升及养殖成本下降带来的生猪养殖公司盈利好转。受益于营业收入高增长，电子行业利润增速较快，2024年归母净利润增长35.8%，2025年一季报归母净利润增长24.9%。2）房地产行业利润降幅居前，其中2024年归母净利润增速为-799.0%，2025年一季度归母净利润增速为-955.4%。
图3：申万一级行业2024年归母净利润同比增速
图4：申万一级行业2025年一季度归母净利润同比增速
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
注：农林牧渔行业增速为1486.4%，房地产行业增速为-3305.2%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
注：房地产行业增速为-955.4%
三、行业资产科目层面：全A非金融行业在建工程和固定资产增速为6．6%和6.7%，部分行业下游需求旺盛
除银行、非银金融行业外，全A行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%，2024年电子、汽车、计算机和美容护理的增速居前。在建工程和固定资产的变化在一定程度上反映了行业的扩产意愿和景气度。一般来说，行业需求会促使公司积极扩产。结合2024年在建工程和固定资产的增速情况，电子、汽车、计算机和美容护理的增速居前，行业扩产意愿和速度较快。
图5：申万一级行业2024年在建工程同比增速
图6：申万一级行业2024年固定资产同比增速
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
食品饮料、煤炭和美容护理行业下游需求景气度高，商贸零售、石油石化和社会服务行业需求下滑。合同负债在一定程度上能够反映未来下游客户对行业的需求情况。结合2024年年报和2025年一季报申万一级行业的合同负债情况来看，食品饮料、煤炭和美容护理行业下游需求景气度高，行业需求改善；商贸零售、石油石化和社会服务行业需求下滑。
图7：申万一级行业2024年合同负债同比增速
图8：申万一级行业2025年一季度合同负债同比增速
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
四、行业现金流层面：超半数行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强
多数行业盈利质量表现较好。经营活动现金流净额与净利润的比值能够反映企业的盈利质量，一般来说，该指标大于1的时候，说明企业的盈利质量表现较好。分析各行业经营活动现金流净额与净利润的比值发现，除银行和非银金融以外的29个申万一级行业中，经营活动现金流净额与净利润的比值大于1的行业有15个，超半数行业盈利质量表现较好。
图9：申万一级行业2024年经营活动现金流净额/净利润
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
轻工制造、交通设备、煤炭和美容护理行业自我造血能力增强，电力设备和社会服务行业自我造血能力下滑。经营活动现金流净额能够反映企业的自我造血能力。从2024年申万一级行业的经营活动现金流净额增速情况来看，轻工制造、交通设备、煤炭和美容护理行业增幅居前，分别增长91.8%、61.3%、60.5%和58.8%。电力设备和社会服务行业降幅居前，增速分别为-62．9%和-53.9%。
图10：申万一级行业2024年经营活动现金流净额同比增速
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
五、投资建议
建议关注2024年年报及2025年一季报业绩延续增长与景气改善的行业：非银金融、电子、家用电器、汽车和农林牧渔行业。
券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
表3：2024年非银金融行业业绩（亿元）
2024年营业收入
2024年营业收入增速
2024年归母净利润
2024年归母净利润增速
2024年扣非归母净利润
2024年扣非归母净利润增速
34730.84
-0.67%
5273.59
61.20%
5074.95
58.55%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表4：2025年一季报非银金融行业业绩（亿元）
2025Q1营业收入
2025Q1营业收入增速
2025Q1归母净利润
2025Q1归母净利润增速
2025Q1扣非归母净利润
2025Q1扣非归母净利润增速
8114.98
0.47%
1467.03
22.08%
1396.53
17.46%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
2025年DeepSeek掀起开源模型浪潮，国产大模型竞争力提升；同时特朗普关税政策增强了外部不确定性，电子产业的自主可控关注度再次提升。展望未来，建议关注AI和自主可控两条主线或仍将带来众多投资机会。
表5：2024年电子行业业绩（亿元）
2024年营业收入
2024年营业收入增速
2024年归母净利润
2024年归母净利润增速
2024年扣非归母净利润
2024年扣非归母净利润增速
34802.55
17.40%
1379.13
35.85%
1060.21
52.62%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表6：2025年一季报电子行业业绩（亿元）
2025Q1营业收入
2025Q1营业收入增速
2025Q1归母净利润
2025Q1归母净利润增速
2025Q1扣非归母净利润
2025Q1扣非归母净利润增速
8412.04
15.04%
353.56
24.88%
291.20
27.87%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
内需：以旧换新所代表的家电更新需求为重要的增长动力。
外需：看好长期出海前景。
表7：2024年家用电器行业业绩（亿元）
2024年营业收入
2024年营业收入增速
2024年归母净利润
2024年归母净利润增速
2024年扣非归母净利润
2024年扣非归母净利润增速
15917.25
5.62%
1202.22
7.11%
1100.99
6.08%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表8：2025年一季报家用电器行业业绩（亿元）
2025Q1营业收入
2025Q1营业收入增速
2025Q1归母净利润
2025Q1归母净利润增速
2025Q1扣非归母净利润
2025Q1扣非归母净利润增速
4258.48
13.66%
330.52
25.29%
313.90
22.33%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
内需：“以旧换新”政策及国内优质的电动智能化车型供给共同促进“报废→换购→新车需求”的顺利转化。
外需：中国汽车品牌，尤其是新能源汽车在国际市场地位日益提升，出于电动化进程、政治经济因素，全球市场对中国出口传统燃油车及新能源汽车采取了多样化关税政策。对此主机厂纷纷海外建厂，以规避不确定性因素。中长期看，我国汽车出口有望延续强劲势头。
表9：2024年汽车行业业绩（亿元）
2024年营业收入
2024年营业收入增速
2024年归母净利润
2024年归母净利润增速
2024年扣非归母净利润
2024年扣非归母净利润增速
39564.68
6.68%
1497.29
11.05%
1106.68
10.83%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表10：2025年一季报汽车行业业绩（亿元）
2025Q1营业收入
2025Q1营业收入增速
2025Q1归母净利润
2025Q1归母净利润增速
2025Q1扣非归母净利润
2025Q1扣非归母净利润增速
8979.62
5.75%
390.69
9.70%
330.58
17.05%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
后周期板块：生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，后周期板块业绩已逐步回升。
宠物板块：宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现。
表11：2024年农林牧渔行业业绩（亿元）
2024年营业收入
2024年营业收入增速
2024年归母净利润
2024年归母净利润增速
2024年扣非归母净利润
2024年扣非归母净利润增速
12460.84
-1.57%
483.77
-1486.40%
413.42
-261.80%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
表12：2025年一季报汽车行业业绩（亿元）
2025Q1营业收入
2025Q1营业收入增速
2025Q1归母净利润
2025Q1归母净利润增速
2025Q1扣非归母净利润
2025Q1扣非归母净利润增速
2917.01
8.20%
134.01
-988.01%
122.16
-410.76%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
责任编辑：刘万里 SF014
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本报记者 陈伯华 【编辑:钱理群 】
