在业内看来，A股分拆上市整体“降温”后，汇川技术分拆联合动力的案例颇具风向标意义。回溯来看，2024年4月发布的新“国九条”明确“从严监管分拆上市”，A股一度极其火爆的分拆上市潮就此中断，多家上市公司宣布终止分拆。但分拆上市又并未完全陷入停滞，沪深北交易所在新“国九条”发布后均有新增受理相应项目，联合动力则是最新获批的一单。
对于分拆上市的审核尺度，有投行人士在接受记者采访时表示，新“国九条”旨在遏制盲目分拆和套利行为，A股分拆上市的确有所调整，但并未“一刀切”式地叫停。分拆子公司需具备业务独立性、技术先进性和估值合理性，尤其需避免与母公司业务重叠、高度依赖关联交易等问题。“拆出去的上市公司应该更有‘辨识度’‘清晰度’，不能为拆而拆。”
上市委关注业绩增长持续性
联合动力成立于2016年，主要产品包括电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统(车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成)等动力系统核心部件。通过此次IPO，联合动力拟募资48.57亿元，用于新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系统建设项目和补充营运资金。
联合动力为汇川技术体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体。汇川技术共有四大业务：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。2024年年报显示，新能源汽车、轨道交通类产品为增长最大的业务，共为汇川技术贡献了166亿元的营收，占比44.93%。
就上市审核来看，业绩增长成为监管高度关注的问题。在6月12日的上市委会议现场，深交所上市审核委员会主要问询了两方面问题：一是请联合动力说明对公司收入、毛利率、净利润的影响，联合动力作为第三方独立供应商是否存在被替代的风险，公司业绩增长是否具有可持续性；二是请联合动力代表说明公司研发费用率持续下降的合理性，现有研发费用规模是否足以支撑联合动力的业绩增长。
此外，深交所上市审核委员会提出了需进一步落实事项：请联合动力结合期后国内新能源汽车行业发展趋势、产业政策变化、前五大客户自建供应链进展情况，以及产品价格、原材料价格变化等，说明公司业绩增长是否具有可持续性，并在招股说明书中进行针对性的重大风险提示。
分拆上市应注重独立性
有投行人士向记者分析道，分拆上市的确面临严监管，但并未被“一刀切”式地叫停，仍需具体情况具体分析，尤其应重点关注拟分拆子公司的业务独立性、技术先进性。如果母公司与拟分拆子公司的业务关联度极高，并且下游客户高度重合，公司应当重新审视分拆的合理性与必要性。
汇川技术在分拆预案中明确表示，公司所属子公司联合动力与公司《万博亚洲体育官网app下载》其他业务板块之间保持较高的业务独立性，分拆完成后上市公司主业结构将更加清晰、加强专业化经营水平，降低多元化经营带来的潜在风险；推动上市公司体系不同业务均衡发展，在激烈的市场竞争中持续提升核心
安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉认为，新“国九条”强调从严监管分拆上市，而非彻底禁止。“这旨在打击盲目分拆和套利分拆，比如有的上市公司分拆子公司后，母公司反而陷入空心化状态；或者有的母公司市盈率只有15倍，但分拆的子公司市盈率是母公司的好几倍，这样的交易的确面临挑战，市场也在自我修正。”
“拟进行分拆上市的子公司，必须追求财务独立性、资产完整性以及战略必要性，拆出去后要成为更专业的上市公司，不是为拆而拆。当然还要注重估值的合理性，如果是用高估值的子公司来上市套利，往往也不太容易被市场接受。”汤哲辉补充道。
在书中 ♌，关于银行主导的表述俯拾皆是，例如：“今天英国的大部分货币供应不是由国家、英格兰银行、财政部或皇家铸 ♓币万博亚洲体育官网app下载局创造的，而是由少数以营利为目的的私人公司（即通常所说的银行）创造的。”“银行在发放贷款的同时即在借款人的 ❍账户上创造了一笔新的存款。”“只要公 ✨众对银行的稳健性有信心（这至关重要） ♑，银行就可以通过简单地增加借款客户的活期账户金额发放 ⌚贷款．．．．．．也就是说，银 ⏰行通过创造货币来发放贷款。”“银行完 ➧全有可能凭空创造货币和信贷。影子银行体系以无 ⛺数种方式极大地扩展了这一原则．．．．．．回购 ⏬交易被称为另一种私人创造的货币，是影子银行体 ♍系的重要组成部分。”
最近，在讨论国际金融市场上LIBOR（伦敦银行间同业拆借利）定价基础改革问题时，我写过一段话，可视为对此处 ✅讨论的延伸，现抄录于此，以为 ⌛参照：“金融运行的深厚基础不是别的什 ⌛么 ❤，而是信用。LIBOR的发展历程不断在证明这一点。LIBOR最终被替代，既是因为银行间的信用出现了 ♈问题，也是因为金融市场对无风险利率的诉求在上 ➡升 ❤。于是，以国债这种更高信用 ✨为抵押的回购交易，就成为银行间同业拆借这种以 ➠较低信用为基础的交易的理想替代品 ⏱。需要指出的 ⏰是 ❗，这样一个用更高等级信用替代较低等级信用的 ⏫迭代过程还在继续。数字经济大发展之后 ☼，在很多国家，市场也开始对以政府信用 ✅为基础的金融活动提出疑问，于是就导致了比特币、稳定币等数字资产大行其道 ➦。 ♓关键原因在于 ☸，市场认识到，凡 ⛴是有人参与的金融活动都有可能被操纵，都有可能 ♐被用来满足操纵者的一己之利，于是人们必然会设 ♌想：能否找到一个无偏无倚、人 ☺力所不能及的基础，也就是找到一个数字的基础、算法的基础，作为整个金融活动 ❤的基础呢？现在看来，这至少在 ♎理论上是可行的。若果真如此 ♑， ♍货币、金融的未来必然还会面临更大的变革。”
本报记者 吴绮 【编辑:乐安国 】
