案例二：IC设计和被动元件——库存去 ♊化进行时。①半导体库存周期平 ❤均39个月 ✅，滞后于销售周期2个季度左右，本轮库存高点在22Q2-Q3。②本轮半导体国内销售增速高点在21年8月、全球销售 ❌增速高点在22年2月 ♒，万博注册登陆网址按40个月周期时长推算，预计拐点或于23Q1-Q2出现。③市场指数会显著领先于半导体销售周期（并大 ⛻幅领先于库存周期），通常可提前两个季度关注。④综合看，当前IC设计已进入关注窗口 ⛎，但基本面拐点可能要等到23Q2前后，磨 ⏬底时间拉长 ☻。其中，库存去化较快以及有国产替代和汽车芯片增量需 ❎求的细分领域或能更快走出来。

　　外部因素方面：我们依然维持12月美联储加息50bp的预 ⛳期。依目前美联储对通胀未来路径仍难以预期的看法，加之劳动力市 ♐场持续紧张 ✨，我们预期美国经济衰退无法避免 ➤，终点利率位置现今仍 ⛽难以判断。我们认为2023上半年经济将保持增长但边际放缓，后 ⛼因利率传导滞后性影响 ⛻，叠加年中美联储达限制性利率水平将持续一 ♌段时间，直至明年Q3、Q4美国经济终呈负增长。

　　2． 疫情防控政策优化受益 ♒：（1）消费重启：疫情优化，服务业重启带来 ➤的困境反转投资机会；（2）估值修复：PPI-CPI剪刀差收敛 ⏰背景下，可选消费的估值修复；（3）防疫“新常态”：防疫“新常 ♓态”带来的中药、医疗服务等的需求常态化。

　　3．“中国特色估值体系”将引领资本市场定 ♓位提升。

　　1.1  22年大类资产回顾：22H1“ ♊滞胀+收紧”、22H2“紧缩+衰退”共振的判断验证万博注册登陆网址

　　12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注 ➧：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。主题投资关注“信 ♈创、自主可控、中药”等。

　　其次，A股上市公司存货周期的整体表现 ♌与工业企业产成品库存周期基本一致。上市公司资产负债表中的存货项通常包括原材料、在产品、半 ➣成品、产成品、商品以及周转材料等，存货周期平均运行时间也在3 ⛎年半左右，滞后于盈利1个季度左右。

　　首先，需求层面：机床和自动化设备（工业机器人）的产量周期通常与制 ♒造业PMI走势较一致 ♌。其中：金属切削机床周期平均时长约40个 ♒月、工业机器人周期平均时长约37个月。从同比增速看 ♏，机床和工 ♈业机器人自5月份以来已开始进入复苏阶段，但这轮制造业呈现弱改 ♋善且各细分行业景气度差异也较大 ⛵，因此机床数据复苏节奏也较缓慢 ⛼。

　　港股：价值回调 ⏫，盈利延续；

　　我们预判22年分母端难以形成有效对冲：我们 ☺持续提示22年的核心矛盾是“美联储坚决紧+中国有底线松”，因 ♍此22年分母端难以有效对冲分子端下行压力 ♏。在“海外滞胀（美联储加息）- 全♈球供应链紧绷- 逆全球化升温- 中国稳增长力度低预期”的传导 ⛳链条下，22年分母端将低于市场预期难以形成有效对冲 ➠。

　　中国新能源产业取得的成就值得肯定，但越是取得成绩，就越 ❡要保持警惕 ⛽，继续在关键技术上实现突破。

　　本报记者 藤本 【编辑:宇文护 】